世纪金融海啸生成后，为应对经济恶化，多国政府纷纷出台经济刺激方案。

在世界上所有市场经济国家中，汽车需求都和住房需求紧密正相关。具体到中国的经济，内需严重不足和过度依赖出口的后果，都可溯源于对土地供给的限制。

实际上，这是真正影响中国经济长远发展的重大问题。长远看，中国应该还有20年到30年相当高速的经济发展，世界历史上最大规模的城市化进程主要发生在最近的二三十年里。只要土地的供给放开，非耕地的土地允许使用，北京的地价就不会是现在这样。同样的道理也适用于纽约、香港，以及房价正在上升的北京、上海等。香港人均GDP比韩国和中国台湾高六七成，但其大多数民众的实际生活水平显然低于韩国和中国台湾。

这是导致中国房价特别高的最重要原因。原因很简单：其土地是私人拥有的，可在市场上交易，除小范围的区域规划，没有人为地全面限制土地供给。因此如果赎回基金，可能放大价格跌幅。

不过，2011年出现主权信贷违约事件可能性似乎不大。前者的实例包括1992年中到1996年，以及2004年末到2007年中再次出现的情况。在其他因素中，美元作为主流储备货币的地位以及其他国家购买美国国债以防本币升值的意愿也使美国融资财赤的成本低，并让美债荣膺最高信贷评级。以下是我们关注的来年10只黑天鹅：金价跌穿1000美元/盎司过去几年，黄金一直是表现相当突出的资产。

虽然尚不确定，但看来欧盟和国际货币基金组织(IMF)都愿意——在必要时——介入，给予葡萄牙和西班牙正式援助。进入专题： 全球经济 。

近期，尽管美国经济温和增长，但美国国债收益率急剧回升。美国实际GDP在2009年末和2010年初分别稳健增长5.0%和3.7%后，在夏季月份中美国经济活动明显放缓，二季度增长一度跌至只有可怜的1.7%。对此我们表示理解——想让未来6个月美联储考虑加息，除非发生重大变化不可。此外，美国延长布什政府时期的减税政策并降低工资税也提高了对2011年的预期。

不过自那以后，数据变得更为积极。具体来说，市政债券市场有些固有特点可能会让投资者丧失信心。此外，假设华盛顿的减税法案获得通过成为法律，美国经济在2011年将获得提振，因为政府削减了累退的工资税，把可支配收入还给那些最可能花出去的消费者。美国经济双底衰退对于许多读者而言，认为美联储2011年加息——更不用说上半年——的预测过于离谱，根本不值得考虑，即便在意外假设中也是如此。

毕竟，美联储加息的前提毫无疑问肯定是经济稳健和持续增长——这利好股市。不过，尽管经济数据好于预期以及美国新出台的减税政策支撑市场上调经济增长预测值，但经济实际增长和通胀率可能依旧低迷。

虽然鉴于金融危机余波尚存这并不令人意外，但鉴于金融股在全球股指中的比重超过20%，因此这样的跑输幅度仍相当可观。这些数据导致市场认为美国经济有双底衰退的风险，并刺激美联储着手大规模购买资产，即第二轮量化宽松(QE2)。

但引伸波幅低的另一种可能则源自截然不同的原因。经济增势喜人，金价涨，二次探底恐慌，金价还是涨。因此，比较合理的预期是食品价格将加速上涨。至少，美联储可能在2011年中期结束大规模资产购买计划。最终信贷息差可能也会拉大，因为公司往往会重新提高财务杠杆。市场已经在一定程度上消化了这一预期。

因此，股票引伸波幅将难以跌至并维持在11%~12%的水平。融资成本上升可能使得原本就面临融资难的发债人雪上加霜，尤其是如果2011年地方政府所获其他形式联邦援助遭到削减的话。

瑞银的全球石油研究团队预计，鉴于全球石油需求预计增长1.5%以及空闲产能水平，2011年原油均价为85美元/桶。这并不令人意外，但美国国债评级会被下调吗？尽管联邦财赤庞大且债务/GDP比率飙升，美债评级下调仍不太可能，因为美国政府正在通过宽松银根来填补财赤。

监管准则进一步明朗化也将是利好催化剂并可能使金融股增加派息、估值上升。如果2010年美联储敢彻底转向，谁能担保2011年它不会呢？美联储过早加息对市场的主要影响是美国长债收益率进一步上升。

对于股票投资者而言，是好是坏取决于收益率上升的根源。实际上，任何会降低世界末日风险的决议都可能削弱黄金的吸引力。而且相应的，市场预判的爱尔兰或葡萄牙债务违约概率也在上升。企业再杠杆化和收并购活动也可能加速增长。

这或许是因为债务国找不到政治措施来恪守财政紧缩政策，导致市场对这些国家丧失信心以及欧盟和IMF不愿意提供正式援助。因此风险情境是硬着陆，也就是说2011年经济增速将跌至——比方说5%~7%。

最后，怀疑这一意外的人应注意到，过去12个月美联储已经彻底转向过一次。虽然直接调降美国国债的可能性似乎仍很小，但评级机构也的确有可能发布评级调降预警或把美国债列入(可能调低评级的)观察名单。

具体而言，尽管经济增速及企业盈利好转，但公司可能不会重新提高财务杠杆。BAB有助于州和地方政府通过联邦补贴来降低融资成本。

金融股跑赢大市过去4年里，每年金融板块都跑输全球股票大市，累计跑输41%。实际上，我们在全球资产配置组合中依旧建议超配黄金(贵金属)，认为2011年金价还大约有10%的上涨空间。此外，低杠杆公司不太可能有高水平的估值倍数。如果利率上升，黄金的吸引力将逐渐减弱，因为投资者可能会重新考虑进入债券市场，选择收益率更有吸引力的债券。

这些情况可能还伴随着投资者再次担心全球复苏的可持续性(即避险)。油价涨至125美元/桶2010年原油均价约79美元/桶，全年油价大部分都在68~86美元/桶这一相对窄的区间内震荡。

利率水平接近零也大大降低了持有黄金的机会成本。那么什么因素可能导致金价大幅跌破1000美元/盎司？我们的答案是利率上升。

因此，如果2011年欧元区的确出现主权债务违约，可能折射出政治意愿的分崩离析。虽然这可能导致股票回报环境不及前一种假设情境，但这种情况很有可能使得引伸波幅出现持续时间更长的下降。